Colombia rechaza acuerdos de deuda por naturaleza por temor a las calificaciones

Colombia ha estado rechazando ofertas para realizar un canje de deuda por naturaleza por temores de que tal acuerdo pueda afectar su calificación crediticia soberana, según la exministra de Ambiente Susana Muhamad.

Las transacciones, que han cobrado impulso en varios países en desarrollo, están diseñadas para liberar fondos para financiar la transición a energías más limpias o la protección de la naturaleza. En estos acuerdos, los países refinancian una parte de su deuda con mejores condiciones y destinan los ahorros a proyectos ambientales.

La preocupación de Colombia es que un canje de deuda por naturaleza podría “enviar un mensaje equivocado a los mercados y empeorar nuestra situación financiera”, dijo Susana Muhamad, quien renunció como ministra de Medio Ambiente el mes pasado.

“Como somos una economía de ingresos medios, los mercados financieros nos ven de forma diferente a como lo harían si fuéramos un país con problemas de deuda”, afirmó. Al mismo tiempo, “necesitamos aumentar la capacidad fiscal para la transición climática, pero sin enviar a los mercados la señal de que no podemos pagar nuestra deuda”.

Un portavoz del Ministerio de Medio Ambiente de Colombia dijo que los comentarios de Muhamad reflejan la postura actual del Gobierno.

Los gobiernos de los países en desarrollo buscan nuevas maneras de financiar la transición hacia el abandono de los combustibles fósiles y la conservación de su diversidad de especies vegetales y animales. Colombia se vio obligada a retomar la planificación de un plan de inversión verde de US$40.000 millones tras el regreso del presidente Donald Trump a la Casa Blanca.

La inquietud de Bogotá en torno a los acuerdos de deuda por naturaleza pone de manifiesto un posible dilema que otros países de ingresos medios podrían enfrentar al considerar opciones de financiamiento para su transición verde.

Colombia se sintió perjudicada por las agencias de calificación crediticia, que se pusieron "extremadamente nerviosas" ante su decisión de detener nuevos proyectos de petróleo y gas en 2023, declaró Muhamad a Bloomberg el año pasado.

Esto corría el riesgo de agravar el ya elevado costo de capital del país, añadió. En enero de 2024, S&P Global Ratings modificó la perspectiva del país a negativa, citando el plan de transición verde del país entre los factores que impulsaron esa decisión.

Los canjes de deuda por naturaleza han resultado populares entre los países con calificación de riesgo basura y están atrayendo a un número creciente de bancos globales. El primer canje de este tipo fue gestionado por Credit Suisse para Belice en 2021. Desde entonces, Barbados, Ecuador, Gabón, El Salvador y Bahamas han completado canjes similares, con Bank of America Corp., JPMorgan Chase & Co. y Standard Chartered Plc entre los bancos que se han unido al mercado.

Los acuerdos suelen implicar una mejora crediticia por parte de un banco multilateral de desarrollo (o una institución financiera de desarrollo) para ayudar a reducir el costo del endeudamiento y brindar a un país acceso a una base de inversionistas que normalmente estaría fuera de su alcance. Para que estos acuerdos, complejos y personalizados, tengan sentido, esa diferencia en el costo del endeudamiento mediante garantías o seguros de riesgo debe compensar las comisiones asociadas.

Las calificaciones crediticias representan otro desafío para los países que consideran un canje de deuda. S&P Global Ratings mejoró la calificación de Belice tras determinar que su canje lo sacó del incumplimiento selectivo. Moody's, por su parte, consideró la transacción como un evento de incumplimiento. Moody's también trató ambos acuerdos de Ecuador como un canje en dificultades, a diferencia de S&P Global Ratings y Fitch.

“Nuestra política es analizar cada una de estas [operaciones] caso por caso”, afirmó Roberto Sifon-Arévalo , director global de calificaciones soberanas de S&P. La agencia considerará el perfil original de pago de la deuda del país, las opciones de financiamiento y el tamaño de la transacción. También analizará si el país optó por el canje para evitar un incumplimiento, una decisión generalmente mal vista.

Fitch ha adoptado un enfoque similar al de S&P. La agencia no califica a Belice, pero no ha tratado otras operaciones de deuda por naturaleza como intercambios en dificultades ni como eventos de incumplimiento. Esto se debe a que "el tamaño de la transacción suele ser limitado" en relación con la carga de deuda total del país, afirmó Carlos Masip , director sénior del equipo de deuda soberana de Fitch Ratings. Los países también tienden a no recomprar bonos próximos a su vencimiento, ya que esto podría dar la impresión de que intentan evitar el incumplimiento, añadió Masip.

Un portavoz de Moody's enfatizó que, si bien la agencia calificó los acuerdos de Belice y Ecuador como intercambios en dificultades, ninguno resultó en un cambio en la calificación crediticia del país.

Sebastián Espinosa , director gerente de White Oak Advisory, entidad que asesoró a Barbados en sus canjes de deuda, afirmó que las preocupaciones sobre el trato que reciben las agencias de calificación crediticia son un remanente de los primeros acuerdos en Belice y Ecuador.

"Intentamos presentar estos acuerdos como acuerdos realizados desde una posición de fortaleza y como parte de una gestión prudente de pasivos", declaró Espinosa. Es un error vincular los canjes de deuda con la crisis de deuda, afirmó.

Aun así, para Colombia, el enfoque por ahora se centra en una solución más integral para la deuda. El país, junto con Kenia, Francia y Alemania, ha promovido una revisión sobre cómo un emisor puede aprovechar sus pasivos para la protección ambiental y qué cambios se requieren en la arquitectura financiera internacional para facilitar su implementación.

“Todos los acuerdos que nos están llegando son muy específicos, muy pequeños”, dijo Muhamad. El resultado es que, hasta ahora, no han merecido la pena el riesgo.